5月14日，中信证券研报表示，IGBT技术+新能源大规模并网推动柔性直流技术发展。直流电网可以平抑新能源波动，海风、海外柔直建设刚刚拉开序幕。对比不同线路的招标成本，换流阀是关键设备，IGBT是柔直换流阀价值量最高部分。伴随国内项目招标提速、海风及海外柔直项目建设逐步推进，建议围绕直流核心设备、其他核心装备及核心零部件三条主线进行布局。

　　全文如下

　　电新｜国内柔直建设提速，展望两海需求旺盛

　　IGBT技术+新能源大规模并网推动柔性直流技术发展。直流电网可以平抑新能源波动，海风、海外柔直建设刚刚拉开序幕。对比不同线路的招标成本，换流阀是关键设备，IGBT是柔直换流阀价值量最高部分。伴随国内项目招标提速、海风及海外柔直项目建设逐步推进，我们建议围绕直流核心设备、其他核心装备及核心零部件三条主线进行布局。

　　▍柔性直流：IGBT技术+新能源大规模并网推动发展。

　　常规直流输电所采用的换流器以晶闸管为基础，成本高且消耗大量无功功率。柔性直流技术本质上是IGBT替代传统晶闸管，电压源换流器替换电流源换流器，可以改变电流输送方向，适用于受端交流电网较弱的情形。目前能源生产和消费的逆向分布催生直流输电需求，而受端电网收到多个常规直流线路馈入会引发安全问题，因此柔性直流线路建设或将提速。具体项目方面：根据各地方政府官网披露的相关项目进展，2024年蒙西-京津冀、甘肃-浙江项目有望开工，2025年藏东南项目有望开工，南疆-川渝在2030年前有望投运。

　　▍直流汇集是产业趋势，海风+出海需求旺盛。

　　柔性直流适合新能源打捆外送，而建设多直流站点构成直流电网，可以为风光储抽蓄一体化运作、功率互补输送打下基础。柔性直流方案适用于海风大规模、远距离输电，阳江三山岛海上风电柔直输电工程海域使用也已进入公示阶段；海上柔直投资远高于陆上柔直，价值量差距主要在海缆部分，根据《海上柔性直流送出系统造价水平分析》（库陶菲，关前锋，王琦），海上柔直送出系统单位容量投资是陆上柔直的1.5倍。柔性直流出海方兴未艾，建议关注巴西、德国、沙特等地的项目进展情况；近期国网下属中国电力技术装备有限公司招标沙特柔直项目，包括中南、中西柔直换流站项目。中西项目采购4套换流阀，送受端合计6GW容量；中南项目采购8套换流阀，送受端合计8GW容量，订单有望在2025年10月至2026年4月交货。

　　▍换流阀为核心器件，关注招标成本变化。

　　对比柔直及常规直流各设备价值量，在电压等级800kv，输送容量8GW的条件下，1）常规直流设备招标成本以宁夏-湖南线路为例，单站点变压器、换流阀、组合电器的成本分别为：17.79、6.08、3.32亿元。2）柔性直流中换流阀价值量高，根据国网电子商务平台披露的白鹤滩、乌东德等历史项目招标数据，单个柔直阀价值量3亿元左右，常规换流阀单个价值量在1.5亿元左右；我们估算8GW柔性直流站的变压器、换流阀、组合电器的成本分别约为16/20/2.6亿元。

　　▍新趋势下价值量明确，关注核心零部件边际变化。

　　南网科研院董事长吴宝英对藏东南-大湾区柔直线路接线方式进行了分析，不同接线方式柔直阀的数量均相等。柔直阀中IGBT是最核心的零部件，根据国家电网，IGBT在柔直阀中占比约为40%-50%；电容器占比约为25%-30%。根据未来特高压线路的开工节奏，我们对换流阀核心零部件的价值量进行了测算。2024年蒙西-京津冀线路采用混合柔直方案，甘肃-浙江工程采用纯柔直方案。我们假设2025年均是纯柔直线路，中性预测“十五五”期间新建15条直流线路，常规直流、纯柔性直流、混合柔性直流分别为5、6、4条。测算结果表明2024年常规阀、柔直阀、IGBT、直流电容、晶闸管价值量分别为30、52.5、21、13.1、5.4亿元。值得注意的是，特高压招标建设收入确认一般有18-24个月的周期，因此各公司业绩上会相应滞后。

　　▍风险因素：

　　特高压直流工程、海风柔直工程规划、建设节奏不及预期；能源大基地、远海风电项目建设不及预期；主站设备产业链竞争加剧；关键零部件及设备国产化进展不及预期；海外项目拓展不及预期。

　　▍投资策略：

　　伴随西部能源基地建设、远海风电资源开发及出海进程，国内特高压柔直项目建设空间进一步开启，有望长期利好直流工程设备产业链相关产品订单，因此我们建议围绕三条主线布局：

　　一、直流核心设备——换流阀、换流变作为直流工程核心站内设备，价值量占比高且设备盈利能力较好，行业内竞争格局稳固，结合柔性直流项目历史中标格局及目前海风柔直项目应用经验。

　　二、其他高端装备——特高压直流项目以及海风柔直项目的建设，对于其他高端电力装备也存在较为明显的带动作用，建议关注组合电器、电容器、电抗器等采购需求。

　　三、国产化替代及核心零部件方向——直流工程建设提速也有望加速关键环节的国产替代股票十倍配资官网，并利好相应零部件环节。